出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：壹零

　　一心堂成立于2000年，重点发展区域在西南地区、华南地区，同时也在华北地区有布局。一心堂的业务分为医药零售连锁和医药配送业务，其中医药零售连锁的业务占比为79.32%，虽然占比接近八成，但是在同行业零售药房上市公司中相对占比最低。一心堂现有门店数量为8990家，全部为直营门店，会员数量为3300万人。

　　零售药房业务仅增长5.11%远低于同行 增收不增利盈利能力在梯队垫底

　　2022年上半年，一心堂实现营业收入为79.65亿元，同比增长18.85%，在同行业零售药房中为成长率最差表现。需要注意的是，一心堂的零售药房业务收入为63.18亿元，同比增长仅为5.11%，而同行业公司在零售药房业务占比均为80%-90%的情况下，零售药房业务的增长率均保持在20%以上，因此，一心堂2022年上半年的零售药房业务成长性逊于同行。

资料来源：公司公告

　　同期，一心堂的归母净利润为4.18亿，同比减少20.16%，增收不增利问题显著。2022年上半年零售药房同类型6家上市公司中，仅有2家公司2022年上半年归母净利润下降，而在第一梯队中，仅有一心堂净利润为负增长，排名垫底。

　　毛利率方面，2022年上半年一心堂实现综合毛利率为32.71%，零售药房业务毛利率为36.34%。销售费用率为25.3%，销售费用率在近年来一直保持在25%左右，在同行业中也处在最高位置。

　　同时，一心堂净利率仅为5.21%，而去年同期为6.29%，下降了1个百分点，且在第一梯队中也表现最差。

　　开店扩张速度大幅放缓 净增517家远低于去年全年1/2

　　截止2022年上半年，一心堂拥有门店8990家，全部为直营门店。上半年中，一心堂新增门店578家，关闭门店61家，净增门店517家。2021年全年，一心堂净增门店1355家，与之相比2022年上半年一心堂的开店扩张速度大幅放缓，与去年全年的1/2有着较大差距。

　　在直营门店中，一心堂取得医保资质的门店为8081家，占比为89.89%。

　　单店效益指标全降 单店收入、日均坪效在梯队垫底

　　根据图中可以看出，一心堂的单店收入、单店利润与日均坪效在2019-2020年间稳定增长，其中，单店利润分别为9.64万元与10.96万元，日均坪效分别为44.34元/平方米与46.23元/平方米。

　　然而，2021年开始，一心堂单店效益的三项指标无一例外全部下降。单店收入降至144.29万元，2022年上半年为70.28万元，不及2021年全年的一半；单店利润在2021年下降至10.77，在2022年上半年仅为4.65万元，与2021年全年的1/2也有着不小的差距；而日均坪效也继2021年下降至40.87元/平方米以后，在2022年继续下降至38.09元/平方米。3项指标中，一心堂的单店收入与日均坪效在第一梯队的公司中均处于垫底位置。

　　在今年上半年一心堂门店扩增速度大幅度放缓的背景下，单店效益效益指标仍持续走低，其背后的原因可能与收入增长行业垫底、净利润大幅度减少等脱不开干系。

　　线上业务仅占4.2% 线上销售规模与业务占比均为行业最低

　　根据图中可以看出，一心堂近年来线上业务销售规模在持续提升，2019-2022H1的线上销售额分别为0.73亿元、1.97亿元、3.8亿元与2.62亿元；同期线上业务占比也在逐渐增加，分别为0.73%、1.68%、3.08%与4.2%。

　　然而，需要注意的是，在当前零售药房公司纷纷开拓线上渠道的当下，虽然一心堂的线上销售业务对于自身而言在持续增加，但在同行业中不论是销售规模还是增长幅度都远低于其他公司，均为行业最低。以益丰药房为例，2022年上半年益丰药房的线上销售额为8.17亿元，业务占比为10.24%。

　　商誉仅增697.4万元 同行热衷并购一心堂步调保守

　　2022年上半年，一心堂没有披露并购门店数量，但根据商誉增加的数额来看，其溢价并购的门店数量或许较少。2019-2022H1，一心堂的商誉分别为10.61亿元、11.02亿元、13.8亿元与13.87亿元，根据公告显示，2022年上半年仅增加697.4万元；同期商誉资产占比分别为13.33%、11.82%、9.62%与9.65%。

　　当下，零售药房往往热衷于选取外延并购的方式扩大经营版图，而一心堂今年上半年在并购门店方面表现并不突出，很可能被同行业抢占先机。

　　存货周转天数高企至116天 未来或持续恶化

　　从营运能力的反映指标之一存货周转天数来看，2019-2022H1，一心堂的存货周转天数分别为109.11天、112.55天、107.87天与116天。可以看出，2022年上半年的存货周转天数为近三年来最长的状态。也就是说，当前一心堂或存在药品周转不畅、滞销等问题，结合零售药房业务仅增5.11%、线上业务发力落后同行来看，一心堂未来的存货周转能力或许有持续恶化的可能，可能会对企业整体流动性产生不利影响。